物流与资本的整合协奏曲

近日，元禾控股、招商局集团和中信资本三家资本大鳄入股顺丰，占股20%～25%之间，估值25倍市盈率近300亿的市值，使物流行业再度沸腾了一把。

资本投资物流的案例已经不是什么新鲜事了，2013年尤其多，除了已经露出水面的元禾控股（钟鼎创投最主要的LP）、钟鼎创投、红杉资本、中信系资本等之外，很多原本没有太多物流背景的PE们也纷纷成立物流相关的业务板块，想搭乘物流行业整合的顺风车，去分一杯羹。物流行业整合当前的现状如何？接下来的潜在走势又有哪些？

整合是潮流

2005—2013年物流行业整合的三股潮流。物流行业从2005年至今在特定时代背景下经历了三次大的收购整合变动，形成了不同的行业格局：

2005—2008年外资物流巨头涌入中国物流市场，谋求大格局。2005年底，按照加入WTO的协定，我国取消对外商在中国投资物流企业的所有权上的限制，面对中国物流业这个巨大的市场，越来越多的外资物流巨头采取多种方式进入中国，而随着时间的推移，外资物流企业在中国的战略也从当初的同业合作渐变为兼并收购，拉开了全面进攻的架势。这期间的代表案例为联邦快递收购大田物流、TNT收购华宇物流以及耶路全球收购佳宇物流等。

2008—2012年国内物流行业洗牌，外资物流巨头壮志难酬。2008年下半年经济危机席卷全球，中国经济虽然依旧保持相对强劲的增长，但经营粗放的国内物流行业动荡不断，内资物流“倒手率”增加，外资巨头内外交困（对中国收购企业整合的难度，以及国际市场下滑，现金流紧张），相当一部分巨鳄断臂求生，黯然离场。

2013—2017年金融资本和产业资本将助推物流行业大整合。经过前些年的疯涨、受挫和调整，物流市场开始逐渐走向规范，相关的人才和经验也得到了一定积累，在资本的帮助下，行业集中度开始加速提升，外资物流玩家也将卷土重来，将从中占有一席之地（我们不能因为当前外资巨头收购中国物流的案例大部分失败就否定这一模式）。

整合机遇与挑战。从2005年至今物流行业通过并购和投资推进行业整合的案例特别多，如下表所示：

物流行业整合的加快有利于行业标准的提升，以及规模化的尽快实现。尤其在这个过程中，资本力量的介入，势必能够为物流行业发展带来更多的资金和模式创新。

与此同时，我们还要清醒地认识到，虽然2011年以后，资本在物流领域开始逐渐活跃，然而整体状况还是“看的多，投的少”，一方面值得投的物流企业非常少，并且大部分又都在筹谋IPO，对出让股权兴趣不大（顺丰此轮股权出让，部分是基于“背景”的考虑）；另一方面相对于房地产和医疗等产业，物流行业的投资回报率很没有竞争力，事实上很多入局的资本都会有种被套的感觉，只能“赌明天”。

未来整合猜想

接下来2至3年将会有大量中小物流企业倒闭。就目前的市场形势判断，未来广州到防城港物流几年经济依然增长乏力，大量物流企业争夺有限资源，运价不断降低，人力和燃油成本不断提升，而企业融资难度越来越大，缺乏“靠山”的物流企业生存压力越来越大。

与此同时政策风向以及客户需求正在发生质变，对当前“散、乱、差”为特征的物流企业容忍度越来越低，前者会陆续出台很多政策，规范行业运营，推进产业升级，企业规范化升级的窗口已经打开，一段时间后依然不达标的企业，生存环境堪忧；与此同时，随着顺丰、德邦、安能以及京东物流等示范作用，客户对综合服务质量的期望越来越高，对价格的敏感度会降低，因此以低价格为主要竞争优势的企业前景堪忧。

资本介入将加速物流行业整合与升级。当前国内物流各细分市场，除了快递领域排名前十的企业市场份额占80%以上外，其他分支都非常分散，如零担排名前十的物流企业市场份额总占比不足2%，至于冷链和合同物流等领域甚至还没有出现网络能覆盖全国的企业，行业机会极大。随着资本的不断介入，企业的扩张会进一步加快，第一个获得领先优势的物流企业（市场份额突破20%），势必一骑绝尘，步入更加良性的发展轨道，就如神州租车在国内汽车租赁领域的角色。

与此同时，资本的介入，无论是IPO形势，还是产业/金融资本的产业投资，都会对物流企业的运营规范起到极大的推动作用。就当前市场为例，各个细分领域排名前五的物流企业，很多都进行了或者正在进行着“合规化”处理。

再有就是随着资本的介入，物流行业的金融属性会不断提升，供应链金融将会提升行业的利润水平，资产证券化将会加快行业资金的流动率。另外并购基金的风生水起，更会令整合模式和规模有更大的想象空间。

持续稳定的高增长率将诱发新一轮的外资投入。截至目前外资巨头在国内的物流收购案中似乎没有一例真正成功的案例，然而这是否意味着外资通过收购进入中国的模式是“此路不通”呢？未必！

此前，收购案的失利既有内在的原因——行业发展不成熟，相关资源缺乏，以及外资企业对中国企业的认知有限等，同时也有外在原因——2008年的经济危机，打乱了很多企业的原有部署。随着行业的规范程度不断提升，尤其是在国内物流行业高增长率的诱惑下，未来几年还会有此类的并购案，即出现外资企业收购中国成熟物流企佛山到海北物流业，进而完成对国内物流企业的布局，并且这一佛山到平顶山物流次或将涌现成功的代表作，让我们拭目以待。