基于模糊综合评价的物流企业融资效率研究

作者简介：祝建军(1978―)，男，浙江江山人，西南交通大学交通运输学院博士研究生，研究方向为交通运输规划与管理、物流工程、交通项目经济评估等；蒲云(1962―)，男，重庆云阳人，博士，教授，博士生导师，西南交通大学校长助理，主要从事交通运输管理、ITS、物流工程以及大系统优化分析等教学研究工作；胡敏杰(1973―)男，广西梧州人，西南交通大学经济管理学院博士研究生，主要从事供应链管理及物流工程研究。

文献标识码：A

一、我国物流企业融资现状分析

我国的物流企业从传统物流向现代物流的转变，企业规模也必将向大型化和国际化的方向发展。物流企业的转型和进一步发展需要大量的资金支持，从当前我国物流企业的发展现状来看，大规模的资金需求仅仅依靠企业自身是难以筹集的，而通过资本市场或者金融机构筹集资金又存在重重障碍。

我国的许多物流企业是由传统的仓储运输类企业转变而来的，企业资产陈旧、使用效率低下，几乎没有优质资产。而对于那些主营快递、配送等业务的中小物流企业来说，它们的资产往往只有几辆货车、一两间办公用房，其资产根本没有形成规模化，同时企业本身存在着经营管理不规范等问题。

1．物流企业内源融资比例不高，规模较小

我国物流企业经济效益低下，普遍存在“重消费，轻积累”的倾向，短期行为比较严重，利润分配中真正用于企业自身发展的资金较少。因此说当前我国物流企业内源融资比例不高，自身发展资金长期不足，从而导致在市场经济竞争中丧失发展动力，造成物流行业整体经济效益普遍低下。

2．资产信用不足与信贷机制约束导致物流企业债权融资十分有限

我国物流企业总体技术装备落后，技术水平偏低，由此导致物流企业在利用资产进行抵押汕头到长春物流融资时，由于资产信用度不高，金融机构对其评估价格自然偏低。金融部门在贷款过程中实行“谨慎性原则”，首先考虑的是资金的安全性，实行严格的财产抵押担保制度。一般房产抵押率为70％，生产设备抵押率珠海到乌兰察布物流为50％左右，动产抵押率为20％～30％，专用设备抵押率只有10％，而物流企业的资产主要由专用设备构成，贷款抵押率明显偏低，这些都导致物流企业债权融资额度十分有限。

3．我国物流企业资本融资渠道过窄

当前我国物流企业尚不能完全享有自由发行债券和股票的权力。如果物流企业发行债券和股票，必须经营业绩持续多年都很良好，并达到一定的标准，然后经过有关部门严格审核后才可能在社会公开筹集资金。而当前我国的物流企业由于其经营年限短，规模不大，很难从资本市场筹集资金。因此，这种发育不完善的资本市场不能成为物流企业的主要融资渠道。

4．民间借贷在物流企业发展中起了关键性作用

除深圳到曲靖物流了一些计划经济时代由传统的运输、仓储大中型企业转变成现代物流企业之外，当前我国的大部分物流企业基本上属于中小型企业。这些中小型物流企业其发展历程艰险，困难重重，不管是从购置运输车辆等固定资产设备来看，还是从公司注册资本的资金构成和来源来看，所需资金中有很大一部分是通过亲戚朋友借来的，甚至还有一些从私人钱庄、高利贷手中获得的。虽然这种民间借贷融资方式很不规范，企业所付出的成本也高，但是它确实在物流企业发展之初起了关键性的作用，可以说，许多物流企业如果不依靠这种民间借贷融资，就根本不可能挖到公司发展壮大的“第一桶金”。

5.通过融资租赁来解决企业资金问题越来越受到物流企业的青睐

融资租赁是通过融物来融资的一种融资方式。融资租赁在西方发达国家是仅次于银行信贷的金融工具，其市场渗透率一般为15％～30％[1]。当前国内一些物流企业往往采取融资租赁方式购置运输车辆及装卸储存设备。物流企业采用这种方式融资可享受国家投资减税、加速折旧等优惠政策，可获得合理避税、降低费用和加快设备更新步伐等好处，因此越来越受到物流企业的青睐。不过，目前我国对融资租赁还缺少必要的支持，相关政策也不完善，加上大部分中小型物流企业资产规模较小、信用度不高、操作不规范等自身原因，制约了物流企业采用融资租赁方式融资。

二、物流企业融资效率评价理论

笔者在有关学者对企业融资效率研究基础之上，提出物流企业融资效率的概念，分析物流企业融资效率评价的目的、方法，确定物流企业融资效率评价的影响因素。

1．物流企业融资效率概念界定

企业融资效率体现的既是一种企业微观层面上的企业资金融通成本和效益，也体现了金融制度安排和社会资金资源配置的合理与否[2][3]。考虑到我国物流企业融资的现状和当前我国金融制度安排对物流企业融资的影响，笔者将物流企业融资效率的概念界定为：在一定的时间和空间范围内，物流企业通过不同的融资方式融入资金的成本(投入)和效益(产出)的比率以及资本资源的优化配置与否。

2．物流企业融资效率评价目的和方法

总的来说，对于一个系统进行评价的目的是为了更好地做出决策。因此，对于单个物流企业来说，评价其融资效率的最终目的是为了更好地让企业做出最有效的融资决策，并提高企业的融资效率，并将稀缺的资本资源分配给进行“最优化生产性”使用的投资者，进而促使我国金融制度安排更加合理、高效，以更好地支持我国物流企业的持续健康发展。

根据对物流企业融资效率的概念界定可知，物流企业融资效率既有量化指标(成本与效益)，又有定性化的衡量(资本资源合理配置程度)。因此，对物流企业融资效率的评价具有不确定性，即具有模糊性。模糊评价法是运用模糊集理论对系统进行综合评价的一种方法。[4]

3.物流企业融资效率评价因素的确定

物流企业融资效率是通过不同的融资方式融入资金的成本(投入)和效益(产出)的比率以及资本资源的优化配置与否体现出来的。对于反映融资效率大小的这些评价因素的确定本身具有很大的争议性，许多学者持有不同的观点[5]，笔者认为合理的因素有融资成本、资金利用率、融资机制规范

度、融资主体自由度和清偿能力。因为这些因素的设置具有综合性、科学性、可比性等特征，这五个因素既能全面地反映出物流企业不同融资方式的融资效率的量化指标和定性指标，而且它们之间有明显的区分度。

(1)融资成本：融资成本是物流企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括资金的筹集成本和占用成本。融资成本与融资效率成反比，融资成本高则融资效率低。

(2)资金利用率：资金利用率是指物流企业通过某种融资方式融通的资金到位率以及资金的投向合理与否。其中，资金的投向合理与否是指其募集到的资金是否是科学合理地投向所规定的正常渠道。

(3)融资机制规范度：融资机制规范度也可说是资本市场的成熟度，是指一定时期一定区域或国家的资本市场发育程度。机制规范的资本市场企业融资渠道多、风险小，融资效率也就高。

(4)融资主体自由度：融资主体自由度是指融资主体(即物流企业)受各种约束的程度，这些约束包括体制、法律和规章制度等方面。融资主体自由度越大则企业融资效率越高，融资主体自由度越低则企业融资效率越低。

(5)清偿能力：清偿能力是指物流企业通过各种融资方式将融通到的资金进行清偿的能力，它反映了由不同融资方式产生的各种清偿风险的能力大小。清偿能力与企业融资效率成正比，清偿能力越强，企业融资效率越高。

三、数学模型的建立及计算

根据对当前我国物流企业融资现状的分析，物流企业运用最多的融资方式大致可以分为以下五种：内源融资、债权融资、资本融资、民间借贷融资和融资租赁融资。根据物流企业融资效率评价理论，建立物流企业融资效率评价的数学模型，对我国物流企业的五种融资方式的融资效率进行评价和分析。

1．建立因素集

我们选取五个评价因素构成物流企业融资效率模糊评价的因素集：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。

2．建立权重集

由于因素集中的各个因素对评价目标的影响程度各不相同的，因此，为了反映各因素的重要程度，我们要对各个因素ui分别分配一个相应的权重fi，由各个权重《组成模糊集F。

根据现代企业财务杆杠原理和企业永续经营的目标，结合我国物流企业融资现状分析，并借鉴国内不同学者关于物流企业融资问题的阐述[6][7]，笔者确定影响融资效率五个因素的权重，得到如下模糊集F：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。

3．建立评价集

评价集是评价者对评价对象可能做出的各种总的评价结果组成的集合。为了使物流企业融资效率评价结果简洁、直观，我们只选取两个评价结果建立评价集：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。

4．各因素隶属度的确定

根据以上各个评价因素对物流企业融资效率影响程度的分析，结合当前我国物流企业选择不同融资方式融资所面临的机遇和困境，确定物流企业各种融资方式不同因素的融资效率隶属度，得到隶属度矩阵表如表1所示。 5．模糊综合评价 由隶属度矩阵表1我们可以得到物流企业五种融资方式各自融资效率的评价矩阵。假设内源融资、债权融资、资本融资、民间借贷融资以及融资租赁五种融资方式的评价矩阵分别为R1、R2、R3、R4和R5，分别如下。

此时，引入一个模糊子集B，称B为评价集。将权重集F与评价矩阵R进行模糊变换，即得到了模糊综合评价模型，以此对不同融资方式的融资效率做出评价。本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。

(2)式中，“．”表示模糊算子的组合，即F与R的一种合成计算方法 ，bj称为评价指标，它表示综合考虑所有因素影响时，评价对象即不同融资方式的融资效率对评价集Vj的隶属度[4]，具体计算如(3)式所示。同样地，可以计算得到以下模糊子集：B2=F・R2=(0．535，0．465)，B3=F・R3=(0．475，0．525)，B4=F・R4=(0．615，0.385)，B5=F・R5=(0．69,0．31)

四、结论

按照模糊综合评价原理中的最大隶属度原则，由上述计算结果可知，max{b11，b12，b13，b14，b15，}=max{0．83，0．535，0．475，0.615，0．691}=0．83，表示物流企业五种融资方式中内源融资的效率最高，其他融资方式的融资效率由高到低的顺序分别为：融资租赁、民间借贷、债权融资和资本融资，资本融资的融资效率最低。

从以上计算结果看，内源融资效率高的隶属度为0．83，这个数值大于内源融资效率低的隶属度0．17，由此可以评价我国物流企业内源融资的融资效率是高的。同样地，对于融资租赁、民间借贷和债权融资这三种融资方式，由于三者的融资效率高的隶属度均为大于0．5的数值(相应地，融资效率低的隶属度小于0．4)，因此，也可以评价物流企业这三种融资，方式的融资效率也是相对比较高的，而资本融资的融资效率相对较低。这个结论与我国物流企业初始发展阶段基本上只能依赖内部资金积累，其他的融资渠道较窄，往往倾向于向他人或银行借贷，融资租赁越来越受企业欢迎等实际情况相互吻合。

本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。

(编校：薛 平)